金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万color="#0000ff">以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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