公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为(wè卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗i)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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