金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程 id="addnextpagelinkbegin">

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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