来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(娜能组成什么词，娜字能组什么词语sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(娜能组成什么词，娜字能组什么词语zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　娜能组成什么词，娜字能组什么词语g alt="高瑞东(dōng) 刘星辰(chén)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008961.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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