上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债(zhài)已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守(shǒ没带罩子让捏了一节课感受u)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转没带罩子让捏了一节课感受(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和回(huí)售(shòu)等条款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行(xíng)赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之(zhī)上(shàng)升。退(tuì)市，或(huò)将成为(wèi)可转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生态在改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平(píng)以及(jí)发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估(gū)值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可(kě)转债在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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