近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利(lì)率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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