核心结论：①22/10以来价值、成长(zhǎng)均是内(nèi)部分化明显(xiǎn)，行业(yè)和指数角度均可验证。②本质上过去(qù)一段时间行情是情绪修复，政策和(hé)事件驱动下数字经济、中特估(gū)表(biǎo)现好，未来行情或(huò)进入基本面驱(qū)动。③全年牛市格局未变，当前处在蓄势阶(jiē)段，行业或阶段(duàn)性(xìng)再平衡(héng)。

　　分歧：价值还是(shì)成长？

　　近期参加一(yī)场交流活(huó)动(dòng)时，对(duì)今年市(shì)场风格的讨论(lùn)很(hěn)热烈，坚持价值风(fēng)格者以(yǐ)“中特估”大(dà)涨作为证据，坚(jiān)持成长风格者以人工智能大涨作为证据，乍一听都有(yǒu)道理，但其实不(bù)然，因为价值阵营和成长阵营里，除了这些大涨的品种都(dōu)存在下跌(diē)的品种。怎么(me)理解这种割(gē)裂的(de)现象？未来市场风格将如何演绎？本篇报告将就此进(jìn)行探讨。　

　　1.22/10以(yǐ)来价值、成长都是结(jié)构性分化

　　当前市场对于(yú)风格讨论较多，有投资者认为近期银行等高(gāo)股息股票表现较好，风格偏向价(jià)值，也有(yǒu)投资者认为近(jìn)期TMT行业(yè)涨(zhǎng)幅仍然领先(xiān)，成长风格占优。我们通过行业和指数层面分(fēn)析市场风格特征(zhēng)，发现市场自底部反转以来价值与成长两(liǎng)种风格并不明显，具(jù)体如(rú)下。

　　行业角(jiǎo)度看，底部反转以来(lái)价(jià)值(zhí)、成长内部分(fēn)化(huà)明显。我(wǒ)们在前期多篇报告中提出去年(nián)10月底来市场已进(jìn)入牛市(shì)初期的第一波上涨。从整体看，市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有呈现严格的风格偏向，去年10月底(dǐ)以来申万一(yī)级(jí)行业中成长类行(xíng)业最(zuì)大涨(zhǎng)幅中位数为27.3％，价(jià)值类行业中位数(shù)为24.3％，所有(yǒu)申(shēn)万(wàn)一级行业的涨幅中位数为24.5％。从最大涨(zhǎng)幅居前(qián)20％的不同风格行业数量占比(bǐ)看(kàn)，成长类占(zhàn)比为50％、价值类也为(wèi)50％，可见(jiàn)成(chéng)长、价(jià)值行业整(zhěng)体表现并未明(míng)显分化。

　　成长和价值内(nèi)部(bù)行业表现有涨有跌。成(chéng)长类行业，去年10月末以来科技占优，新能源表现较(jiào)差，在“数据(jù)二十条”等产(chǎn)业政(zhèng)策、以及以ChatGPT为代表的人工智能技(jì)术(shù)的双重(zhòng)催化，科技板块中传媒（22/10/31至今最(zuì)大(dà)涨幅(fú)92％，下同）、计(jì)算机（51％）、通(tōng)信（47％）等(děng)表(biǎo)现(xiàn)居前，而电力设备（7％）、新能源车指数（9％）表现明显靠后。价(jià)值方(fāng)面，受益于防(fáng)疫、地产政策(cè)优化，22/10以来消(xiāo)费行业中(zhōng)食品(pǐn)饮料（44％）、地产(chǎn)链(liàn)中房地产（36％）、建筑装饰（35％）等行业阶段(duàn)性表现亮眼，而基(jī)础化工（2％）等行业表现(xiàn)较差。

　　若我们从今年(nián)年初(chū)以来(lái)的时间维度看，成长板块内行业保持(chí)去(qù)年10月以来的格局，即科技表现(xiàn)好(hǎo)、新能源相对(duì)弱。再(zài)来看价值板块(kuài)，今年以来在“中(zhōng)特估”主题催化(huà)下建筑装饰（28％）、非银(yín)（22％）等行业表(biǎo)现较好，消费(fèi)板块整体(tǐ)涨幅(fú)相对靠后，其中农林牧(mù)渔（1％）、社(shè)服（3％）行业指数走势明显偏弱，今年以来基(jī)本处在“歇(xiē)息”状态(tài)。

　　指(zhǐ)数角(jiǎo)度看，价值、成长内部分(fēn)化(huà)明显。从(cóng)代表性的风格(gé)指数(shù)看，风格(gé)特征也并不明确。去年10月(yuè)底以(yǐ)来成长风格指数中科创50最(zuì)大涨幅为28％（今(jīn)年初以来最大涨幅(fú)为22％，下同）、创(chuàng)业板指(zhǐ)为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中(zhōng)证500为13％（11％）；价值风格指数中国(guó)证(zhèng)价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中(zhōng)证100为24％（13％）。同(tóng)种风(fēng)格的(de)指(zhǐ)数表现(xiàn)不(bù)同，其背(bèi)后(hòu)源(yuán)于(yú)指数的成(chéng)分行业(yè)权重不同。以成长风(fēng)格中创(chuàng)业板指(zhǐ)和(hé)科创(chuàng)50为例(lì)：22/10月底以来创业板(bǎn)指走势相对偏弱，最大涨幅(fú)仅为(wèi)19％，其成分(fēn)行(xíng)业(yè)中表现(xiàn)较(jiào)弱的电(diàn)力设备权重(zhòng)占比高达35％；而科创50实现(xiàn)最大(dà)涨幅(fú)28％，其成分行业中涨幅居(jū)前的科(kē)技(jì)行业权重占比高达62％。

　　2.过去是情绪修复，未(wèi)来会进(jìn)入盈利驱(qū)动

　　过(guò)去一(yī)段时间市场是牛市初期的情绪修(xiū)复。回(huí)顾历史上牛市(shì)上涨第(dì)一(yī)阶段，可以发现期间(jiān)市场往往呈现普涨、轮(lún)涨的特征，不(bù)同风格指数(shù)表现差异(yì)不大：05/06-05/09期间成长(zhǎng)累计涨(zhǎng)18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为(wèi)33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普(pǔ)涨、轮涨的(de)背后源于(yú)市场(chǎng)自底部起(qǐ)来后(hòu)，处低位的行业容易受到政(zhèng)策利好和预期(qī)改(gǎi)善的催化，出现(xiàn)短期明显(xiǎn)的上(shàng)涨，但(dàn)由于此(cǐ)时基本面的趋势(shì)尚未明确(què)，该阶段行情往往不存在特(tè)定(dìng)的主线，因此风格特征并(bìng)不(bù)明显(xiǎn)。

　　去(qù)年10月(yuè)以来的这轮行(xíng)情中(zhōng)数(shù)字(zì)经(jīng)济、中(zhōng)特(tè)估(gū)表(biǎo)现较好，其本质(zhì)属(shǔ)于政策和事件驱动(dòng)下的情绪修复。数字经(jīng)济(jì)方面，去年二十(shí)大报告提出“加快发展(zhǎn)数字经济”、“建设现代化产业体(tǐ)系”，信(xìn)创指数率先开启一波行情，22/10-22/12期(qī)间最大涨幅26％。此(cǐ)后相关政策和事(shì)件进一步催化(huà)市场情(qíng)绪，政策端22/12国务院印(yìn)发 “数(shù)据二十(shí)条”，23/03成立国家数(shù)据局，技术端以ChatGPT为代表的大模型推出(chū)标(biāo)志(zhì)人工智能(néng)逐步落地应(yīng)用，政(zhèng)策和(hé)技术(shù)双轮驱动下数字经济行情(qíng)持续演(yǎn)绎，今(jīn)年(nián)以来(lái)人工智能(néng)指(zhǐ)数最大涨幅达64％、数字(zì)经(jīng)济指(zhǐ)数为38％。中特估方面(miàn)，本轮中特估行情也主要来自低估值的(de)国央企的估值修(xiū)复。22/11证监(jiān)会主席提出(chū)“中特估”概念(niàn)，政策层面高度(dù)重视国央(yāng)企(qǐ)价值实现，相关政策和事(shì)件进一步催(cuī)化(huà)行(xíng)情，在此(cǐ)背景下中特(tè)估相关板块(kuài)同样涨幅明显，本轮行情中特估指数最(zuì)大涨幅达46％。

　　未来(lái)市场会进入(rù)盈利驱动。拉长时间看，股票(piào)是一台“称重机”，基本面决(jué)定股价(jià)涨跌，盈(yíng)利趋势的(de)分(fēn)化决(jué)定(dìng)未来风格的走(zǒu)向(xiàng)。我们以(yǐ)国证成长(zhǎng)/价值指数(shù)刻画，2010-15年A股整体风格偏成(chéng)长，背后(hòu)是国证成长指数与价(jià)值指数的归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速差从10Q2的7.9个百分点(diǎn)升至15Q3的15.6个(gè)百(bǎi)分点，同(tóng)期ROE（TTM）的差值从-0.6个百(bǎi)分点升至(zhì)3.9个百分(fēn)点；而2016-18年成长开始(shǐ)跑输的(de)原因(yīn)则是成(chéng)长相(xiāng)对(duì)价(jià)值的业绩(jì)增速开始回落，国证(zhèng)成长指数-价(jià)值指数的归母净(jìng)利(lì)润累计同比增速差(chà)从15Q3的15.6个百分点(diǎn)回落至18Q4的-30.1个百(bǎi)分点(diǎn)，同期ROE的(de)差值从3.9个百分(fēn)点降至(zhì)-2.1个百分点；到(dào)了2019-21年时风格又开(kāi)始回归成长，原因在(zài)于成长股的业绩又开始优于价值股，国(guó)证成长(zhǎng)指(zhǐ)数-价值指数的归母净利润累(lèi)计同比增速差(chà)从18Q4的-30.1个百分点升至21Q1的40.8个百分点，ROE的差值(zhí)从18Q4的-2.2个百分点升至21Q3的7.3个。

　　本(běn)轮决定(dìng)市场(chǎng)风格和主线的关(guān)键仍在(zài)业绩，未来关注基(jī)本面的趋势(shì)。当前全部A股盈利仍处在底部区(qū)域，一季报数据显示A股盈利的拐(guǎi)点已渐(jiàn)现，全(quá币值是什么意思，硬币的币值是什么意思n)部A股归母(mǔ)净利润累计(jì)同比增速已从22Q4的(de)低点0.9％回升(shēng)至23Q1的(de)1.4％，我(wǒ)们预计23年全年增(zēng)速有望达10％-15％。随着基本面逐渐回升，市(shì)场或由前(qián)期的政(zhèng)策和事件驱(qū)动走向盈利驱动，关注中报的基(jī)本面验证情况，以及下半(bàn)年宏(hóng)观月度(dù)数据的(de)回升情况。展(zhǎn)望全年，稳(wěn)增长政策推动下现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)，成长(zhǎng)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速(sù)有望更快，但(dàn)风格内部盈利增速(sù)可能(néng)仍有分化(huà)，例如成长(zhǎng)风(fēng)格类指数中科创50预计23年(nián)归母(mǔ)净利(lì)增(zēng)速达(dá)到(dào)60％左(zuǒ)右(yòu)、创业板指预(yù)计在23％左右，而价值类指数(shù)里中证100 23年归母净利同比预计在12％左(zuǒ)右、上证50预(yù)计在(zài)10％左右。从盈利增(zēng)速差值看，未来科(kē)创(chuàng)50与上证50归母净利增速同比差值有望从(cóng)22年的30个百分点(diǎn)提升到23年的50个(gè)百分点，成(chéng)长基(jī)本(běn)面相对优势有望扩大(dà)。

　　3.市场蓄(xù)势阶段行业或再平衡(héng)

　　市(shì)场全年(nián)向上趋势不(bù)变，阶段性蓄势中。我们(men)在《旭日初(chū)升(shēng)——2023年(nián)中国(guó)资(zī)本市(shì)场展望-20221203》中分析(xī)过，从(cóng)牛熊周期、估值、基本(běn)面、资金面等维度(dù)来看，22年(nián)10月底(dǐ)以来A股已经进入(rù)新(xīn)一(yī)轮牛市周(zhōu)期(qī)。但牛市往(wǎng)往难以一蹴而就，我们(men)在《好事多磨——23年二季度(dù)股市(shì)展(zhǎn)望-20230401》中就提出二季度市场可能处(chù)蓄势阶(jiē)段，二季度(dù)以来市(shì)场表现(xiàn)也印证(zhèng)着我们的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过、春(chūn)天到来，气温整体已在回升，但短期(qī)温度仍可能上下(xià)波动(dòng)。因此，市场短期(qī)可能(néng)出现(xiàn)宽幅震荡的情况(kuàng)，其背后(hòu)源于(yú)牛市初期基本(běn)面还(hái)不够扎实，更易受到(dào)其(qí)他因素的(de)扰动。目(mù)前宏观经济数据显示当前基本面恢(huī)复尚(shàng)不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数(shù)据看，4月新(xīn)增信贷和社融数(shù)据较一(yī)季(jì)度(dù)均明显走弱；从物价(jià)数据看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)-3.6％，显示当前经济复(fù)苏(sū)仍然(rán)较弱。综(zōng)合(hé)来(lái)看，当前国内基本面回暖仍需要一个过程，未来(lái)短期内市场更可能继续处(chù)在蓄势期。

　　行业阶段性再(zài)平衡，全年(nián)数字经济仍是主线。在政策(cè)和(hé)事件的催化下数字(zì)经济、中(zhōng)特(tè)估涨幅已(yǐ)经较为明(míng)显，未来决(jué)定(dìng)风格的关键(jiàn)在(zài)于相对基本面趋势，应关注能够有业绩落地的持续性机会。此外，当前重视消费结构(gòu)性机会(huì)。

　　着眼(yǎn)全年，数字经济代表(biǎo)的成长空间或更大，去伪存真的试金石是业绩。我们(men)从4月初以来就提(tí)出TMT板(bǎn)块出现阶段性过热，未来可能会有(yǒu)所休(xiū)整，过去一(yī)个(gè)月(yuè)TMT板块的股(gǔ)价表(biǎo)现也(yě)印(yìn)证了我们的判(pàn)断，目(mù)前TMT可能仍处在降温期(qī)，但从全年维度看政策和技术(shù)驱动下数字经济(jì)仍是第一主线(xiàn)。从基(jī)金调仓经验看，历史上(shàng)公(gōng)募(mù)基金调仓往(wǎng)往(wǎng)需要一年，例如 20-21年公募持仓从白(bái)酒转向新能源，公募基金对(duì)TMT板(bǎn)块(kuài)的增持可能还未结(jié)束(shù)，23Q1基金重仓股中(zhōng)TMT板(bǎn)块超配比例（相对(duì)沪深(shēn)300行业占比）仍处在2013年以来低位。

　　未(wèi)来行情或进入由业绩验证的(de)去(qù)伪(wěi)存(cún)真阶段，关注(zhù)政策和技术两条(tiáo)主线(xiàn)机(jī)会。第(dì)一，从(cóng)政(zhèng)策线看，数(shù)字经济已成为(wèi)现代化(huà)产业体系(xì)的重要支撑，数字要(yào)素流通(tōng)体系正在(zài)加快(kuài)建(jiàn)立(lì)，政府有望加大(dà)对数字(zì)安全和(hé)数字(zì)基建的投入。去年12月发布的 “数据二十条”为(wèi)数(shù)据(jù)要素市场提供顶层规划，刚成立(lì)的国(guó)家数据局有望(wàng)成为(wèi)顶(dǐng)层(céng)文件落(luò)地执行的统筹(chóu)机构，数据要素市场化有望加(jiā)速，这也将大幅提升数(shù)字基础设施建设，根据中国通服基建(jiàn)产业研究院，预(yù)计23-25年我国数据中(zhōng)心产业规模复合(hé)增速(sù)将达到(dào)25％。第二，从技术(shù)线(xiàn)看，ChatGPT为代表的人工智能(néng)应用落地(dì)，大模型(xíng)、半导体等上游软硬件领(lǐng)域有望(wàng)率(lǜ)先受益。当前科技巨头正(zhèng)加大对AI大模型的(de)开发，近日谷歌发布了PaLM 2模(mó)型，其(qí)在(zài)部(bù)分逻(luó)辑(jí)和推理上(shàng)的部分结果(guǒ)已(yǐ)超(chāo)越了GPT-4，AI模型市(shì)场有(yǒu)望加速(sù)发展，根据观(guān)研天下，预计22-30年(nián)中国自然语(yǔ)言处理市场复(fù)合增(zēng)长率(lǜ)达到36.5％。AI模型(xíng)的算数和推理也(yě)将提升(shēng)对上(shàng)游硬件的需求，根据(jù)亿(yì)欧智库，预计23-25年我国(guó)AI芯片(piàn)市场规(guī)模(mó)复合增速达31％。

　　我国消费(fèi)仍有韧性，关(guān)注消费结(jié)构性机(jī)会。消费方面，促消费(fèi)一直是(shì)目(mù)前政策(cè)关注(zhù)的重点(diǎn)，后续(xù)关(guān)注消费的结构性(xìng)机会(huì)。我们在《中国消费(fèi)的韧性：没有日本式资产负债表衰退-20230507》中提出(chū)，资产端看，我国房(fáng)产(chǎn)价(jià)格相对趋(qū)稳，居民财富(fù)大幅缩水风险较小；从(cóng)收入端看，国内经济(jì)复苏将(jiāng)推动收(shōu)入和(hé)消费(fèi)意愿提升。因此我国消费仍具(jù)有韧性，预计今年社(shè)零总(zǒng)额增速(sù)有望达8-9％，22-23年(nián)两年(nián)平均增(zēng)速(sù)为4-5％。从股市(shì)表现看，我们在前文中提出(chū)今年以来消(xiāo)费(fèi)行业(yè)涨(zhǎng)幅在所有行业中涨幅明显偏低，随着基本面改善，消费部分(fēn)领域有望迎来向上的机遇。结合(hé)海通(tōng)行业(yè)分析(xī)师和Wind一致(zhì)预测，预(yù)计23年医(yī)药板块(kuài)中中药净(jìng)利增速为20％、医疗服务为50％、创新药为(wèi)30％。

　　此(cǐ)外，前期概念催化(huà)下“中特估(gū)”板块热(rè)度同样较高，未(wèi)来行情或也将出现“去伪存(cún)真(zhēn)”的(de)分(fēn)化，我们认(rèn)为(wèi)可以关注(zhù)中特重估三大(dà)可能发力(lì)方向，即关系国计民生的重大安(ān)全(quán)领域、举国体制支持的部分科(kē)技领域、部(bù)分盈利(lì)稳定、现金(jīn)流充(chōng)裕的国企(qǐ)，详见《“中特”重估的三(sān)大发力方向——“中特估值”探究系(xì)列8》。

　　币值是什么意思，硬币的币值是什么意思="【海(hǎi)通(tōng)策略(lüè)】分歧：价值还是成长(zhǎng)？（吴信(xìn)坤(kūn)、刘颖、荀玉根）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514115109020.png">

　　风(fēng)险提示：国(guó)内疫情恶(è)化(huà)影响国(guó)内经(jīng)济(jì)；美(měi)国(guó)经济硬着陆影(yǐng)响全球(qiú)经济。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 币值是什么意思，硬币的币值是什么意思