金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的)券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ng>从未来(lái)字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。