文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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