5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变1米等于多少mm 1米等于多少厘米是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“1米等于多少mm 1米等于多少厘米中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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