近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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