2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降中国内战打了几年，中国内战打了几年时间温的可(kě)能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均(jū中国内战打了几年，中国内战打了几年时间n)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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