2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设(sh空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗è)备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然(rán)处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续(xù)高(gāo)位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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