原本被视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示1杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物5家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物系(xì)互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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