近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中武警能打过特警吗国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善(shà武警能打过特警吗n)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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