5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yā不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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