自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测(c非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读è)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持(chí)续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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