来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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