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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu六朝是指哪六朝)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　六朝是指哪六朝 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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