近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何(hé)？兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ng>

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。