《基(jī)金(jīn)经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实现财(cái)富(fù)管(guǎn)理升级(jí)

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士(shì)），创金合信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金基(jī)金经理

　　乱云(yún)飞渡仍从历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么容

　　上(shàng)期分享中（查看原文），我们提出(chū)了5月是乱(luàn)花渐欲迷人眼，一(yī)个大的背景(jǐng)是市(shì)场进入了战略相持阶段，进(jìn)攻和防守的理(lǐ)由都不是非常清晰。周末中央发布长期的产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)，基调是(shì)清晰(xī)的，但那(nà)是诗和远(yuǎn)方，是战略性的(de)布局，很多投(tóu)资(zī)者更喜欢战术性(xìng)的(de)机会。伯克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大(dà)会(huì)在巴菲(fēi)特的(de)老(lǎo)家(jiā)奥巴哈举行，吸(xī)引了全球投(tóu)资(zī)者的目光，投资者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价(jià)值(zhí)投资(zī)的道虽(suī)相同，但法(fǎ)、术、器是各异的。不仅(jǐn)如此，伯(bó)克希尔决策者对宏观环境的担(dān)忧，对数字技(jì)术的批判，很多(duō)与(yǔ)会者(zhě)收获(huò)的可(kě)能不(bù)是清晰的(de)思路，而是(shì)在迷宫中又多走(zǒu)了一圈(quān)。

　　一(yī)、市(shì)场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股(gǔ)投资(zī)者也开始(shǐ)考(kǎo)虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的(de)理由是(shì)根据惯例，银行保险等利(lì)好(hǎo)兑现后往(wǎng)往是市(shì)场开始(shǐ)调整的开始(shǐ)。A股(gǔ)投资历(lì)来是有季(jì)节性的，但这(zhè)未必是历(lì)史的铁律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策(cè)基调下开始全面(miàn)大反攻。我们需要因时而变，投(tóu)资者需要考虑到当前的(de)市场背景已经和(hé)之前有很大(dà)的不(bù)同(tóng)。当前市场进入战略(lüè)僵持阶段的(de)一个重(zhòng)要理由(yóu)是除(chú)了逻辑推(tuī)演，很多重要问题很难用清晰的事实来验(yàn)证。谨慎的(de)投资者(zhě)往往(wǎng)是见好就(jiù)收或(huò)者谋定而后动，因此才(cái)有了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经提前交易(yì)了(le)政策的方向，而且(qiě)今年国内的政策本身(shēn)也(yě)不是大(dà)开大合(hé)。新出台的政策更(gèng)多地在落实上，较少新(xīn)的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然(rán)在通胀(zhàng)、就业数据(jù)、金融(róng)数据和增(zēng)长数据传递的混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投(tóu)资主线(xiàn)看，数字经济和中(zhōng)特估依然既有(yǒu)政策、也有(yǒu)业绩(jì)或者有(yǒu)未来(lái)预期的业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒(méi)、中特估与其他板(bǎn)块分化较(jiào)为极致，也是不争(zhēng)的事实。除了这两条主线(xiàn)外(wài)，金融、消费和公用事业(yè)有反弹，但难以(yǐ)成为持续的配置主题，新(xīn)能源(yuán)崩坏的筹码预期(qī)也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四，从交易(yì)行(xíng)为看，投资者并未形成一致预期(qī)。随着一季报的(de)披露，市(shì)场(chǎng)阶段性(xìng)发挥(huī)了对盈利(lì)现实的定价(jià)效率。具体(tǐ)表现为，业(yè)绩出现(xiàn)一定修复和(hé)表现(xiàn)有韧性的金融、中药、电力(lì)、中(zhōng)特估主题(tí)以及TMT中的游(yóu)戏传媒(méi)等表现较好，家(jiā)电此前也有(yǒu)一(yī)定表(biǎo)现。不过(guò)，随着业绩的公布反而出现了(le)一定的买预期卖现实的操作。当然，相(xiāng)对而言市场也有定价效率不(bù)稳定(dìng)的一面，同样是业绩修(xiū)复或有韧性(xìng)的(de)农(nóng)林牧渔、新能(néng)源(yuán)和消费板块，整体(tǐ)表现则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场(chǎng)的核心矛(máo)盾(dùn)在于缺乏(fá)特(tè)别明显的亮点(diǎn)，TMT主线前(qián)期(qī)超额收益过(guò)于显著，目前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外(wài)，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所(suǒ)回调(diào)。中特估相关(guān)的基建、银行、石油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也(yě)较低，因(yīn)此在最近市场调整的时(shí)候整体表现较好。在这两条(tiáo)我们(men)看好的全年(nián)主线之外，市(shì)场部(bù)分定价了一(yī)季报行情，但核(hé)心问(wèn)题在于当前盈(yíng)利仍处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下(xià)滑，这意味着(zhe)短(duǎn)期盈利(lì)很难撑起A股(gǔ)系统性(xìng)的行情。所以(yǐ)，我们看到这两条主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的板(bǎn)块，整体反(fǎn)弹(dàn)的(de)幅(fú)度(dù)都(dōu)相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定(dìng)的(de)修复，而市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚(shàng)未对其定价，这(zhè)可(kě)能(néng)蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明确的：政策关(guān)注产业升级和人的问题(tí)

　　近期(qī)国内也处于一个会议密集召(zhào)开的阶(jiē)段(duàn)，政治局(jú)会(huì)议、中(zhōng)央财经委会议和国常会相(xiāng)继(jì)召开。决(jué)策层对于(yú)当前(qián)经济复苏动(dòng)力不(bù)足、复苏势(shì)头不稳的问题，有(yǒu)着(zhe)清醒的(de)认(rèn)识，短期的工(gōng)作重点是恢复(fù)和扩大需(xū)求，但(dàn)同(tóng)时也明确不会再走老(lǎo)路——不(bù)会通(tōng)过低水平的债(zhài)务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经(jīng)济的产业升级，推(tuī)进产业智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体(tǐ)系(xì)下(xià)的融(róng)合发展

　　这次(cì)财经委会(huì)议的(de)一(yī)个新提法是“坚持三次产(chǎn)业融合发展(zhǎn)，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传统产(chǎn)业转型升级，不能当成‘低端产业(yè)’简单退出(chū)”，这(zhè)个提法很重要。我们(men)去年底(dǐ)强调(diào)接下来一(yī)段时(shí)间的政策需要强调(diào)均衡性和系(xì)统(tǒng)性，才能(néng)形成经济发展的合力。卡脖(bó)子的领域(yù)要重点支持和发展，但是经济的运行是(shì)一个完(wán)整的(de)系(xì)统，生产(chǎn)和消费、实体经(jīng)济和金(jīn)融(róng)支撑、高科技(jì)领域和低(dī)技术(shù)领域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售(shòu)-服务等各(gè)方(fāng)面需要协调发展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收入慢慢恢复(fù)，才能够真正把需求拉动(dòng)起(qǐ)来。不能够孤(gū)立、片面(miàn)地理解和执行政策，毕竟(jìng)即使是芯片(piàn)这么(me)最高科技的(de)领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)电子产品(pǐn)中的手机、汽车、智(zhì)能家居等等，没有需(xū)求的拉动(dòng)，产业的发展就缺(quē)乏良性循环的基础。

　　高质量(liàng)的(de)人才红(hóng)利(lì)

　　另(lìng)外(wài)，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为投(tóu)资生产拉动核心的企业家、作为人力资(zī)源重点的人才、承载民族未来(lái)的新生人口、需要关注的老龄人口。当前(qián)中历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳动要素拉动(dòng)转(zhuǎn)向人力资源拉动，技术(shù)创新成(chéng)为能否突破内外部约束(shù)的关(guān)键。技术创(chuàng)新(xīn)能力(lì)取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动(dòng)性，在经(jīng)历了过去几年的非常态(tài)之(zhī)后，在内(nèi)外部不确(què)定性的制约下，如何让当(dāng)前每个主(zhǔ)体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满主观能动(dòng)性，是政策的重心。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表的数字经济(jì)大发展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当缩(suō)小国际竞争中人力资源的差距(jù)，这需要从一个更高的角度理解(jiě)人工智(zhì)能和数(shù)字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱(luàn)战之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场，看起来(lái)是(shì)战略僵持阶段的乱战(zhàn)。接下来的政策力度(dù)和(hé)效果有多(duō)大、盈利能否实(shí)质性的反弹、经(jīng)济复苏(sū)的斜率是(shì)否面(miàn)临(lín)趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多(duō)大、美联储到底下一步(bù)面临的是(shì)什么(me)样的(de)经(jīng)济形势等，投资者希(xī)望渐(jiàn)次判断上述一系列(liè)的重要问题(tí)的(de)程(chéng)度(dù)，并据此(cǐ)进行布局。

　　从(cóng)这(zhè)个意(yì)义(yì)上讲，5月(yuè)交易机会(huì)可(kě)能(néng)更均衡、但(dàn)也更脆(cuì)弱，当前可(kě)能是一个布局(jú)的好(hǎo)阶段，而未必会是收(shōu)获(huò)的阶段。投(tóu)资者需要多一(yī)点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容”，这是我们从历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么巴菲特历次股东大会上看(kàn)到(dào)价值投资者很(hěn)重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的(de)乱是暂(zàn)时的，随(suí)着事实的清晰，投资路径也将会非常(cháng)明(míng)确。这个路径，我们从产业视角做了(le)一下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体而言：投资的上(shàng)限是产业(yè)现(xiàn)代化，科(kē)技自主可(kě)用，数字化、高端(duān)化与智能化是明(míng)确的诗(shī)与(yǔ)远(yuǎn)方，需要进行(xíng)战略布局。投资的下(xià)限是避免系统(tǒng)性的风险，在现代化的产业转型中，当(dāng)前蕴藏(cáng)风(fēng)险和未来跟(gēn)不上(shàng)历(lì)史(shǐ)步伐(fá)的产业是(shì)不能进行战略布(bù)局(jú)的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费行(xíng)业，是战(zhàn)术性的布(bù)局。

　　产业(yè)视角(jiǎo)下(xià)的(de)投资路(lù)线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)，投(tóu)委(wěi)会委员(yuán)兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部(bù)总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研(yán)总部总监(jiān)，南开大学经(jīng)济(jì)学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程博士后。学(xué)术研究(jiū)与教学以及宏(hóng)观经济走势、金融产品分(fēn)析(xī)等实(shí)务领域经验(yàn)丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致力(lì)于在周期波(bō)动的(de)框架内运用财政的(de)视(shì)角解构(gòu)宏(hóng)观(guān)经济的运(yùn)行，将中国经(jīng)济看(kàn)作一份资(zī)产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士(shì)，创(chuàng)金合信(xìn)基金经理、首(shǒu)席宏观分析师，2022年2月加入(rù)创金合信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政策、大(dà)类资产配置与择(zé)时研究(jiū)。武汉大(dà)学学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博士(shì)，中国社科院经济学博士(shì)后，学术论文多(duō)发(fā)表于(yú)国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么