作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅(fú)回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金(jīn)价格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压(yā)力正逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，也指向(xiàng)当前经济仍在温和(hé)修复。下半年随着生(shēng)猪价(jià)格筑(zhù)底回(huí)升(shēng)、消(xiāo)费需(xū)求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正(zhèng)常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文(wén)

　　食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百分(fēn)点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食(shí)品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面(miàn)，小长假出行需(xū)求带动旅游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内(nèi)油(yóu)价下降影响，交通工具及交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料价格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表现偏弱及国(guó)际大(dà)宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上(shàng)年(nián)同期高基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内(nèi)生产(chǎn)资料、生活资料价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格(gé)波(bō)动带(dài)动(dòng)国内油煤加(jiā)工、化学原(yuán)料及制品相关(guān)行业(yè)价格(gé)环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现(xiàn)不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格结(jié)束(shù)自去年底以来的强势表现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给(gěi)相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要(yào)担心通缩(suō)的(de)时候？我们认为(wèi)，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方面，去(qù)年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位(wèi)，但今(jīn)年初(chū)以来有所反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，环比走势均处于(yú)正常波动区(qū)间(jiān)，也指向(xiàng)当(dāng)前经(jīng)济仍(réng)在(zài)温(wēn)和修(xiū)复(fù)。往(wǎng)前看，去年二、三季度(dù)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数(shù)或对(duì)今(jīn)年(nián)后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动。我们认为，应更多(duō)关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收(shō当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛u)储工作的(de)开展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回归至正常(cháng)水平(píng)、整体将保持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前经济的主要矛(máo)盾(dùn)。

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