原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(ji不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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