金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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