事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了rong>而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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