5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在匚字旁的字有哪些，区字旁的字每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建匚字旁的字有哪些，区字旁的字表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响匚字旁的字有哪些，区字旁的字上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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