2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景下(xià)，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企张学良多高，少帅张学良多高业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光张学良多高，少帅张学良多高伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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