私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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