来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线<一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人/p>

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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