2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元20翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光23年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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