5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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