调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的(de)预期边际弱中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家调油商(shāng)提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润(rùn)可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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