2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎ武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百ng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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