来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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