5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特音域划分从低到高，人声音域划分估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(x音域划分从低到高，人声音域划分iān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个(音域划分从低到高，人声音域划分gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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