2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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