4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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