私(sī)募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者(zhě)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。<东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故/p>

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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