金融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五(wǔ)曾(céng)经有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下调(diào)，但是(shì)机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水平(píng)是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要(yào)关注下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道(dào)称，自5月(yuè)15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律上限将下(xià)调，四大国有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存(cún)款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利(lì)率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究(jiū)指出，近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严(yán)格上(shàng)不(bù)算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本，但是这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公告下(xià)调人民(mín)币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存(cún)整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行存款利率调(diào)降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮(lún)存款利(lì)率调降也属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款(kuǎn)维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢(màn)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差多流向消费、房贷、资(zī)本市场(chǎng)等(děng)。二(èr)、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧(jù)。存款利率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调(diào)降后，银行(xíng)净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范吸储行为(w加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差èi)也属(shǔ)于大(dà)势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)客观上将减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资产(chǎn)流入；回归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高(gāo)股息(xī)资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行净息(xī)差。当前流动性淤积仍(réng)未(wèi)缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可以促(cù)使存款搬(bān)家(jiā)，促使超额(é)储蓄流出，更多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快的时候(hòu)已经过去。再(zài)回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的(de)延(yán)续(xù)，意味着长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息(xī)资产仍(réng)将占优(yōu)。

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