5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企(q四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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