调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油(yóu)行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融(róng)融(róng)达(dá)期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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