金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā三件套是哪三件)大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元三件套是哪三件span>

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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