制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全(quán)球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的(de)最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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