2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yumerry什么意思 merry是彩虹社的吗án)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。merry什么意思 merry是彩虹社的吗

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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