原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展中国一共有多少万亿钱的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快中国一共有多少万亿钱(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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