公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特(tè)15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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