近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是(s2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022hì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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