金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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