来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将金允智致命之旅演的谁继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。金允智致命之旅演的谁ong>“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。