大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布(bù)独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的(de)降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原料(liào)成(chéng)本端为煤(méi)炭(tàn)的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国(guó)的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中原油(yóu)的(de)成(chéng)本(běn)支撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初(chū)以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可(kě)流(liú)通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能(néng)否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的(de)反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思月收(shōu)储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但在美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思油供应端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)带来(lái)的需(xū)求端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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